资金波动未平,市场风险尤在---对当前资金面趋紧的分析
发布时间:2016-01-21 浏览次数:887

资金波动未平,市场风险尤在---对当前资金面趋紧的分析

市场展望:多重因素影响下,本周一(1月11日)以来资金面的紧张程度愈演愈烈,短期内我们对债券市场依然谨慎,不建议机构因为看到央行有投放流动性的动作就盲目做多,最终资金面的情况才是影响债券市场走势的关键。央行货币政策是否已经微调,需要继续观察,我们认为有变化的迹象。如果央行的目标是希望看到机构金融杠杆真正的下降,那么在见到效果之前,债券抄底时机还为时尚早。短期内,由于资金利率较高,机构可以采取放长钱来消化配置压力,例如2-3个月的回购,等回购到期了,长期利率也可能较现在有所上行,那个时候的配置价值可能更高。另外,资金富裕机构也可以优先考虑短端债券中整幅度较大的品种。

第一,资金面方面,本周以来紧张程度有增无减,我们认为主要是下面几个原因:

1)央行对后期流动性措施的表态只能缓和市场情绪上的紧张,但实际资金缺口非常大。央行的表态给市场的直观感觉是降低了降准预期。那么可能反而从情绪上给了一个反向的信号,反而导致短期内资金更加的紧张。

2)为什么资金持续如此紧张,央行还不下调准备金率?我们认为担心的问题在于央行的货币政策已经发生了微调。需要警惕央行的货币政策取向在2016年变的不如2014和2015年那么宽松,我们认为央行货币政策微调的原因是:

a)今年在美元走强的背景下,人民币汇率贬值压力有增无减,汇率贬值依然对利率的牵制,而且目前已经从人民币蔓延到港币。这是央行不愿意降准的外部约束。

b)过去2年一直是刺激需求为主,自然货币政策要站在最前面。而今年更强调供给端改革,需求的刺激似乎不是那么重要,这可能是内部约束央行放松的因素之一。

c)金融杠杆高企,可能是约束央行继续放松的另外一个内部因素。金融高杠杆在2015年上半年主要集中在股票市场,股灾发生后,转移到了债券市场。尽管不可否认金融杠杆的提高对压低融资成本也确实起到了非常重要的作用。但过度的金融杠杆同时也意味着金融市场的不稳定,如果实体经济没有起色。那么结果是虚弱的实体经济撑不起金融市场的高杠杆,最终会引发系统性的经济和金融风险。2016年全球市场在美联储加息周期启动的背景下无疑将进入动荡期,中国央行的首要任务必然将会放在防范和化解金融风险上,此前无论是国务院还是央行的表态中,都将防风险放在相当重要的位置上。因此,央行在目前采取可能货币政策的微调来压制金融杠杆的继续蔓延的可能性是存在的。实际上,政府采取政策主动去杠杆并非第一次,去年下半年股市就经历了这样一次政府主导下的主动去杠杆的过程,尽管这个过程较为剧烈。

对于央行货币政策的取向是否微调存在分歧,这一点还是需要密切关注央行后期的实际操作思路。如果迟迟不降准,将会有更多的机构改变过去对货币政策过于乐观的预期。

3)目前央行放钱的方式存在平抑流动性的效率的差别问题。现在放钱的MLF,slo等工具毕竟受众是有限,主要集中在大行或者股份制,而降准则是全部机构雨露均沾,很明显效率不一样。另外,长钱放的少,短钱放的多,加大日后滚动放钱的压力。

第二,据媒体报道,保监会周三召开高现价产品监管规定修定座谈会,下决心对业务结构进行大幅度调整。本次保监会对高现价产品监管规定的修定可能主要就是为了防止高杆杠带来的金融风险,这与央行目前采取可能货币政策的微调来压制金融杠杆继续蔓延,防范和化解金融风险的做法基本一致。

所以,不论是否月底是否降准,1季度的资金面依然是最大的不确定因素,债市整体机会不大。央行虽然目前面临这个选择题比较难以抉择,但是一旦在一季度稳住汇率预期,挤出过剩金融机构间的杠杆后,政策风险释放后,债券配置价值更高。

分享到: